一代大侠李慕(mù )白（周润发饰）有退(tuì )出江湖之意，托付红颜知己俞秀莲（杨紫琼饰）将青冥剑转交给贝勒爷（郎雄饰）收藏，不料当夜遭玉娇龙（章子怡）窃取。俞秀莲暗中查访(fǎng )也大约知道是玉府小姐玉蛟龙所为，她想办法迫使玉蛟龙归还宝剑，免伤和(hé )气。但李慕白发现了害死师傅的碧眼狐狸（郑佩(pèi )佩饰）的(de )踪迹(jì )，她隐匿于玉府并收玉蛟龙为弟子(zǐ )。而玉蛟龙欲以青冥剑来斩断阻碍罗小虎（张震饰）的(de )枷锁，他们私定终身。关系变得错综复杂，俞秀莲和(hé )李慕白爱惜玉蛟龙人才难得，苦心引导，但玉蛟龙却使性任气不听劝阻……